我们发现，中国铜融资交易的全面消失将是利空铜价的因素，因为被用于释放利差的铜将从一种正回报的套利资产，变成了负回报的套利资产。因此，这些铜库存可能大量流入市场全球市场。开始的时候，铜库存很可能会流入中国国内市场，缓解现在的市场紧张，直到上海铜价对伦铜的溢价消失。 在上海铜价对伦铜的价差套利空间充分消失以后，剩下的抵押铜库存将很可能从保税仓库流向LME的仓库。我们预计，结果可能是非中国（LME）市场铜库存上升，因为中国抵押铜库存出现流出而不是流入，更多的抵押铜库存将转为流向LME的仓库。我们估计，非中国市场未来几个月将至少需要承受20-25万吨额外铜的流入，这相当于全球季度铜供应量的4-5%。后者很可能导致铜期货市场的期货溢价状况放大，包括价格的下跌压力。 具体的，现在LME15个月期货相对于3个月期货的溢价为1.1%，而全面接受中国库存之后的溢价为3-3.5%。 新看跌风险出现了——我们过去假设这种交易会无限继续，这个风险给我们短期看多铜价的观点带来了复杂的影响。一方面，我们的基本面短期观点正在上演——铜库存正在被抽离，在中国，主要的铜终端市场正在稳定增长（房地产销售同比增长39%，完工量同比增长7%，1-4月汽车生产同比增长14%），现在的季度性因素也是积极的，中国可用废铜市场紧张。市场的仓位仍在做空，而政策风险可以认为是轻微支持价格向上的（欧洲央行6月6的议息会议，和FOMC6月18-19的议息会议）。 =========联=系=我=们============ 亨利集团-安徽亨利仪表电缆有限公司 销售经理(黄经理)手 机： 电 话: 传 真: 欢迎访问： 其它支持近铜价反弹的因素是，印度尼西亚Grasberg的供应出现中断，在智利大选和Grasberg劳动合约谈判前，矿工都威胁举行进一步罢工活动。鉴于现在这些事件的发展，我们预期2013年供应中断量为总量的5.8%，或90万吨。至今，看起来我们今年的供应中断量估算是合理的，这意味着这些供应的中断不会影响我们对整体供需平衡的预期。 在我们看来，外管局的新政策将可能在未来1-3个月里，终结中国的“融资交易”。话虽如此，但关于外管局新政和中国银行业的实施情况，这些政策影响市场的速度，以及“发明”新融资交易的可能性，仍然存在一些不确定性。鉴于这些不确定性，中国铜融资交易的全面消失，仍然是一个不容忽视的风险。 在这份报告中，我们提供了一个普通交易的例子，并讨论了我们对中国铜融资交易消失对铜市场影响的理解。 我们认为，中国保税仓库储藏的大量的铜——现在起码有51万吨，加上正在运往中国的铜，正被利用作为“解锁”人民币-美元利率差异的工具。这些原材料并不是完全不抽离市场的（如果成本上升，比如说与伦铜的价差收缩，交易就可能被打破），但有一些时间里，铜库存的融资行为实际上是受到铜市场以外的因素影响的。
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